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2016年是工程機械行業周期的底部，行業龍頭公司中聯重科一度出現了單季度虧損，目前屬于PE估值不太適用的階段。我們認為與2013年不同的是，當前工程機械處于拐點期，行業向上的趨勢正在逐步驗證中。

　　關于需求：2017年更多地關注基建

　　在房地產投資增速確定收窄的情況下，2017年市場更應該重視基建投資對工程機械需求變化的影響。從過去兩輪周期來看，基建投資具有逆周期特性，地產投資具有順周期特性。在宏觀經濟復蘇的階段，基建和地產投資保持了良好的互補性。在地產名義投資增速4%，基建名義投資增速18%的中性假設下，2017年基建名義投資增加2.73萬億，房地產名義投資增加0.54萬億元，合計3.27萬億。從挖掘機銷售結構的變化來驗證這幾年到底是誰在拉動挖掘機銷售：小挖銷量占比已經從2012年的30%提升到2016年的60%以上。

　　關于供給：產能收縮，開機率持續提升，二手機逐漸出清

　　我們總結投資帶來的工程機械新機需求傳導路徑是：基建/房地產加大投資—設備開機率提升—消化渠道內庫存—增加新機需求。行業產能持續收縮，可以通過廠商存貨和員工人數得到驗證。新機銷售大幅好轉是二手機出清情況的后驗指標，開機率持續提升是保有量變化趨勢的領先指標。

　　ROE提升還要依賴資產負債表的改善

　　歷史上來看，工程機械見底周期來自于ROE見底：2008年、2012年、2015年ROE與股價同步見底。目前工程機械行業ROE水平處于絕對底部。目前四家廠商毛利率水平與國外廠商相當，除了混凝土機械外，其他產品過去幾年毛利率水平相對平穩。下游需求旺盛，成本壓力如果可以順利轉嫁，2017年毛利率將得以維持。銷量增加帶來的收入增長和資產負債表改善，將共同促進工程機械公司ROE水平的提升。

　　重視行業拐點性投資機會

　　個人傾向于認為，2017年工程機械下游將是基建強復蘇，地產增速回落的組合，行業走勢更大的概率是隨著經濟周期正常往復。周期的變化將會是一個行業性的機會!

合肥液壓機械